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和合资管:标准化票据与票据相关投资品种的对比分析

2020-08-14 18:58:01  来源:互联网

摘要:为进一步解决中小企业融资难、融资贵问题,引导市场机构创新推出标准化票据融资机制,中国人民银行颁布了《标准化票据管理办法》,于7月28日正式实施。
关键词: 财务管理
       为进一步解决中小企业融资难、融资贵问题,引导市场机构创新推出标准化票据融资机制,中国人民银行颁布了《标准化票据管理办法》,于7月28日正式实施。

标准化票据的落地是票据业务跨市场发展的新实践,也是服务中小企业和供应链金融发展的创新举措,充分激活了票据服务实体经济的功能。企业通过标准化票据在债券市场公开发行,可实现持有票据的直接融资,既拓宽融资渠道又降低融资成本。

在标准化票据落地之前,票据交易市场中主要的交易方式有贴现、转贴现、再贴现、质押式回购和买断式回购这五种。贴现是票据持票人将未到期票据转让给受让人,受让人按票面金额扣减贴现利息的净额支付给持票人的融资行为,按照法律规定,目前只有商业银行和少数得到许可的小额贷款公司可以进行贴现业务。转贴现和再贴现是商业银行的融资行为,转贴现是将自持已贴现的票据转让给其他银行,而再贴现是将已贴现的票据转让给央行。票据回购也是一种融资行为,包括出质票据或者卖出票据两种方式,根据票交所的业务介绍,票据回购的参与方可以是包括非银机构在内的金融机构和资管产品,交易参与主体的范围比较大。

票据承兑和贴现余额不断上升,票据转贴现利率下行明显。从票据承兑和贴现的数据来看,近年来票据承兑和贴现的余额呈现出逐渐上升的趋势。这说明票据无论是作为一种支付方式还是融资方式都取得了很明显的发展。截至2020年1月,票据承兑余额为12.91万亿元,其中银票11.02万亿,商票1.89万亿,票据贴现余额为8.26万亿元,其中银票7.61万亿元,商票0.65万亿元。根据2020年2月27日和去年同一日期国股银票转贴现利率的比较,我们可以看到,2020年2月27日各期限的转贴现利率均比去年有了明显的下降。转贴现利率的下行有利于实体经济融资成本的降低。

此番管理办法出台前,市场上与票据相关的产品模式主要有票据资管和票据ABS两种。票据资管是一种银证合作模式,银行对于信贷额度的腾挪需求是票据资管模式兴起的主要原因。票据贴现属于贷款业务,会占用银行的信贷额度,银行一方面想赚取贴现收入,另一方面也不希望票据贴现占用过多的信贷额度,所以委托券商设立定向资管计划买断银行已贴现的票据,银行则认购该定向资管计划,进而间接重新取得票据的收益权。票据资管模式使得银行的票据资产成功出表,由贷款资产转变为投资资产。券商在其中主要扮演的是通道角色,赚取通道费用。由此可见票据资管模式实际上是一种监管套利行为。

标准化票据对票据资管模式会有较大的冲击,因为在标准化票据模式下,银行可以利用自持的已贴现票据申请发行标准化票据来盘活持有的票据资产,也能够达到已贴现票据出表、腾挪信贷空间的目的。而且近几年来监管层对于通道类业务监管比较严格,未来出现放松的可能性较小,所以预计这种模式未来的发展空间应该较为有限。

票据ABS模式与标准化票据最大的不同在于基础资产的差异。票据ABS的基础资产主要有票据对应的真实交易关系产生的应收账款和票据收益权两种,但是其实无论是以应收账款还是收益权作为基础资产在法律层面上都有较大的瑕疵。以应收账款为基础资产的票据ABS模式,出卖人以应收账款为基础资产发起资管计划,同时将票据质押给资管计划作为一种增信方式。根据票据相关法律规定,买受人向出卖人出具承兑汇票,此时票据持有人即出卖人享有原因债权和票据债权,当双方无意思表示或意思表示不明时,持票人应先向票据承兑人行使票据债权即票据付款请求权,当票据付款请求权遭到拒绝,且持票人获得拒绝证书后可向出票人即买受人行使原因债权。所以票据债权的行使是优先于原因债权的,一旦票据被承兑人拒绝承兑,资管计划的受益人只能向出票人行使应收账款债权,此时票据质押增信的措施也随之失效,形同虚设。以票据收益权为基础资产的票据ABS模式,出卖人以票据收益权为基础资产发起资管计划,同时将票据质押给资管计划作为一种增信方式。

在和合资管看来,票据收益权作为基础资产最大的法律瑕疵在于票据收益权并非票据权利,持票人仍然有票据的所有权和享有票据权利,如果持票人破产,票据也会计入破产资产,这样的结构设计无疑是背离了资产支持证券对于基础资产风险隔离的要求,没有做好破产隔离。相比于以应收账款和票据收益权为基础资产的票据ABS,标准化票据以票据本身作为基础资产,投资者享有完整的票据权利,在产品设计上很好地避免了风险隔离上的法律瑕疵。

在和合资管看来,标准化票据将成为化解中小企业融资难问题的重要手段!和合资管作为和合期货旗下以票据类资管产品为重要业务的金融机构,近年来在票据业务方面积累了深厚的经验,未来将持续经营发展。


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责编:lijj