人造肉第一股Beyond Meat(BYND)公布了2019年第四季度及全年财报，盘后股价大跌10%，但这并不代表业绩不及预期，相反，与大多分析师此前的预测相比，Beyond Meat超过了他们的期待。那么，为何还会股价大跌呢?老虎证券投研团队为您分析此次财报。

　　Beyond Meat四季度营收9848万美元，同比增长238%，比预期均值多出近1700万美元;全年营收2.97亿美元，同比增长224%。其中与品牌和餐馆的合作收入从2018年的3700万美元上升至1.53亿美元，同比增幅313%。

　　同时，四季度净亏损45.5万美元，同比降低94%，摊薄后每股亏损从去年的1.1美元缩窄到0.01美元。不过全年调整后的息税摊销前利润有2530万美元，已实现扭亏为盈。

　　对2020年全年营收预计，公司也大胆地提升至4.9-5.1亿美元，而市场预期为4.857亿美元。

　　放在任何一家成长型公司，这都是一个傲人的成绩。除了还没有正式盈利以外，Beyond Meat并没有值得太多诟病的地方。然而现实就是这么残酷，老虎证券投研团队认为，在标新立异的人造概念褪去后，公司新股光芒不再，投资者终究会把它当作日用消费品公司来看待。那公司的现金流、利润率、分红、市占率等等所有日消品该考量的指标一个都不能少。

　　老虎证券投研团队之前提到过，人造肉类替代品有两种。一种是Beyond Meat目前已经商业化生产的植物型仿肉，其本质与千百年前中国人发明的“豆腐”有异曲同工之妙，可称为“豆腐2.0版”;而另一种是以细胞的多样性和增殖，在试验皿中培养出肉块甚至器官，是真正的动物肉，但目前造价太高，离商业化还很早。

　　这也是为何Beyond Meat在研发上的投入依然巨大，财报PPT中不忘与食品巨头对比研发开支的比例。

　　但说实话，这种产品研发的风险未必小于生物科技行业的药品研究，毕竟在生物制品上，人类的掌握的资源和技巧还相当有限。那最终决定公司盈利天花板的，还是毛利润。

　　目前的植物素肉，Beyond Meat2019年毛利润从2018年的20%提升至33.5%，但问题是公司预计未来长期的毛利润也就是中高30%的水平，提升空间非常有限。这意味着实现盈利更要从市场、研发和管理费用中去挤。

　　此前，根据三方机构Market and Markets的市场调研报告，全球肉类替代品市场将从2018年的46亿美元增长到2023年的64亿美元，年复合增长率6.8%。虽然这一增速高于全球大部分国家的GDP增速，但与18年9000亿美元的肉制品市场相比还是九牛一毛。

　　Beyond Meat也并不是市场独苗，除了与它同一起跑线的创业公司Impossible Food之外，传统的泰森食品、卡吉尔等都在进入素肉行业，老虎证券投研团队认为，这块所谓的“蓝海”将成为几乎无差异的“垄断竞争市场”，意味着如果没有品牌和个性化的加持，市场份额可以分分钟被夺去。

　　那么，上市不到一年就市值膨胀324%的Beyond Meat，究竟值不值这个价呢?

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