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富途证券:P图起家,为何一个Adobe强过90家美图?

2018-12-27 11:19:15  来源:明通新闻专线

摘要:虽季度利润不及预期,但毛利率高达86%、市值仍居千亿美元。
关键词: 富途证券
     

  有人说,「2018年是过去十年中光景最差的一年」。

  行情震荡,经济紧张,一级市场抱团取暖,二级市场感叹「没亏就是赚」。

  曾被人捧上天的ofo风光不再,带你看世界的知乎被爆裁员;新经济公司小米、美团在港股接连破发,赚钱独角兽腾讯音乐美股上市却以低端定价;大摩分析师坦言「我们已在熊市中」。

  泥沙俱下,谁最抗压?

  无论是否从长牛中走熊,暴涨暴跌的美股仍扣人心弦。当大众的目光瞄准5G战场时,云业务的角落依旧「熠熠生辉」。

  做硬件的苹果「身陷囹圄」,市值已被微软反超。而以云业务占据市场的科技公司在震荡行情中却更抗寒,如微软和亚马逊依靠平台云业务占据全球市场TOP宝座,赛富时凭借客户关系管理云服务占据行业第一,股价抗压之余,也不得不令人感叹选对「赛道」的重要性。

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  科技公司近期股价走势图(蓝线Adobe、紫线苹果)。

  资料来源:TradingView

  要知道除了以上三家「云」行业佼佼者之外,国人熟知的P图巨头Adobe也不遑多让。

  和硅谷车库出身的谷歌一样,Adobe成立于创始人John Warnock的车库。和所有跌跌撞撞的创业者一样,Adobe也不是一蹴而就成为修图鼻祖的。

  早期,公司专注于开发专业的打印软件,并创建了Adobe PostScript页面描述语言。之后发行数字字体产品,并和Microsoft合作。

  1989年,Adobe推出了一款名为Photoshop的图形编辑程序。至此,P图大佬的「开挂」生涯开始了。

  1993年,Adobe推出PDF文档格式。2008年,PDF文件格式被纳入国际标准化组织管理,也成为求职者发简历的必备格式。

  现在,Adobe在设计、视频、音频、电子教学、数字营销等多领域拥有几十款软件,且通过「订阅」的方式成功完成云业务转型,市值稳居千亿美元。

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  行情来源:富途证券

  值得一提的是,还有一个公司做P图出身的——$美图公司(01357.HK)$,在港股上市后最高暴跌90%,目前市值只剩下87亿港币,也就是说,Adobe相当于90个美图!

  利润不及预期,还能看好它吗?

  2018年12月13日美股盘后,Adobe发布了四季报(截至2018年11月30日)及全年财报。

  季度营收24.6亿美元,同比增长23%;2018财年营收达90.3亿美元,同比增长24%。

  季度利润为6.78亿美元,每股收益1.37美元,上年同期为5.015亿美元,每股收益1.02美元,调整后每股收益1.87美元;2018财年利润为25.91亿美元,同比增长53%。

  公司预计2019财年第一财季调整后每股收益1.60美元,收入25.4亿美元;2019财年每股收益7.75美元,收入111.5亿美元。

  -SEC公告

  财报显示,Adobe的主营收入来源仍是数字媒体业务旗下的创新业务收入,包括CC云服务、PS等产品;全年收入达53亿美元,在营收占比中高达62.6%。

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  资料来源:公司财报,富途资讯

  虽然数字媒体业务全年收入不敌微软Azure云业务季度收入69亿美元,但其强劲的产品需求在尚没有替代产品的市场中,仍具优势;且云业务的订阅模式将促使用户持续使用。

  诚如公告所言,季度利润不及此前预期。从财报上看,主要原因是主营业务成本的增加、销售及行政开支的扩大,而增加的费用部分源自季节性折扣及北美地区的定价变动。纵观近期季度利润,也可看出Adobe的业绩增速波动较大,季度增速有放缓的趋势。

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  资料来源:彭博,富途资讯

  数钱数到手软:毛利率高达85%

  和微软一样,Adobe的发家之路也是从卖软件开始。

  2011年之前,Adobe主要通过第三方经销商来销售Creative Suite(CS)套装软件,软件包含了Photoshop、Illustrator等十多款产品。传统方式用「买断」产品使用权来盈利,但单品售价高,且无法获得长期收益,无疑阻碍了公司的长远发展。

  2012年,Adobe开始云化转型,公司尝试性推出了Creative Cloud(CC)云服务,2013年初,公司全力推动云订阅转型宣布今后CC将成为主力,CS套件将不再更新。

  2018年中国区CC产品包含15款软件:

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  资料来源:Adobe经销商

  从一次性购买套装产品向订阅式购买软件转型,大幅降低了Adobe的客户购买门槛、增强了用户粘性,并通过云服务和大数据可以有效地提供增值服务,为盈利创造了充分空间。

  从毛利率来看,Adobe的表现仍然优秀。2018财年毛利率高达86%,本季度毛利率达85%,远超同行业公司。

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  资料来源:Ycharts

  此外,公司通过回购股票表明对股价的信心。Adobe本季度回购约160万股股票,向股东返还3.97亿美元的现金股利;2018财年回购了870万股股票,向股东返还了20亿美元的现金。

  用户粘性高,ARR高达14.5亿美元

  对于Adobe来说,营收和利润固然是投资者关心的数据,但未来的获利空间更令人着迷。

  作为SaaS服务商中的一员,Adobe也在其财报中披露了年度经常性收入(ARR),主要反映订阅制下已签订合同的应收账款。简言之就是,按年预定按月付费。

  ARR=当前付费订阅用户数×每月用户平均付费金额×12

  拿大家熟知的视频网站举例,用户承诺要开包年会员,系统自动每月扣费,而未扣费的那部分金额也被算入ARR中作为未来可预期收入进行计算。通过这个数据,我们就能了解到Adobe的用户数和未来盈利空间。

  从财报中披露的数字营销业务ARR来看,四季度ARR达4.3亿美元,全年ARR高达14.5亿美元。假设当前付费订阅用户数为企业用户,购买的是全套CC产品,则月用户付费金额为922.79美元;按此数据推算,则Adobe至少拥有13万的企业用户在明年为他创收。

  当然,这只是拿它最贵的产品进行估计,Adobe的实际用户数应该远超此数。从官网上来看,公司的目标客户群主要分四类,个人用户、企业用户、学生老师群体以及学校。针对不同的用户以及使用时长,价格也略有不同。

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  Adobe对个人用户的产品定价。资料来源:公司官网

  据2018年Q3财报显示,Adobe拥有超过30万的Magento(开源平台)开发者,1.4亿的Behance(Adobe旗下创意展示网站)用户,以及超过55万的教育体系相关用户(老师、学生、中小学与大学)。此外,公司还与微软、苹果、FB等全球知名科技公司展开合作。

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  资料来源:公司财报

  据2018年Q3财报披露信息,按照客户规模计算,公司TOP100客户中购买三个及以上公司产品功能的客户比例超过90%,TOP100用户年APRU(平均每个用户的收入)接近500万美元。

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  资料来源:公司财报、中信证券研究部

  种种数据均说明Adobe拥有极强的用户粘性,以及较高的复购率,这无疑是支撑Adobe未来股价的一大趋势。此外,有针对性的划分个人用户和企业用户,以及有较高增长性的学生群体,或可看出Adobe在争取用户方面的长远布局。

  行业前景超千亿,市占率高达50%

  Adobe认为,该公司全业务可及市场空间高达1080亿美元。据纪源资本计算,Adobe在创意软件领域市占率高达50%以上。

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  资料来源:纪源资本

  数字媒体业务:2018年业绩增长70%

  其中,数字媒体业务的可及市场空间将在2020年达到295亿美元,2021年达到367亿美元。也就是说,距2021年不足三年的时间,Adobe在数字媒体业务上仍有近六倍的市场空间。目前,公司在该业务上的营收增速从2015年的64.5%上升到2018年的70%。

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  资料来源:公司官网

  旗下创新云业务或将达到292亿美元的可及市场空间。未来,Adobe在更新CC软件的同时,还将推出适用于社交媒体的视频编辑程序Premiere Rush;以及内置于Adobe XD的人工智能Sensei,功能类似于亚马逊Echo音响、小米的小爱同学。

  而文件云业务或将拥有75亿美元可及市场空间。据悉,文件云业务四季度收入达2.59亿美元,ARR增长超8亿美元。在人工智能的驱动下,PDF文件将大有市场;旗下电子签名解决方案已和Dropbox、Microsoft Dynamics等公司展开合作。

  数字营销业务:2021年市场空间达712亿美金

  在数字营销业务上,Adobe认为到2020年该业务可及市场空间将至532亿美元,到2021年可及市场空间将达到712亿美元;其中,市场云将达到376亿美元,分析云高达185亿美元。

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  资料来源:公司官网

  这是两倍于数字媒体业务的可及市场空间。也就是说,在主导业务之外,Adobe发现了一个更大的市场空间可供长期发展。而数字营销业务在公司的营收占比上仅有23%,目前,该项业务的营收增速从2015年的31.5%下降至2018年的27.1%。

  要知道,Adobe在本财年为扩充该项业务不惜斥巨资收购相关企业。2018年9月20日,Adobe以47.5亿美元从私募股权投资公司Vista手中购买营销软件公司Marketo Inc;2018年5月22日,Adobe以16.8亿美元收购商务平台Magento Commerce。

  总体而言,两项收购业务为Adobe发展数字营销业务及扩大市场空间均有利。

  Marketo将提供云工具以帮助Adboe提升在创建、管理和分析广告及营销活动方面的能力。10月份,管理层预测收购Marketo将为2019财年数字营销业务贡献20%的增长,四季报时管理层乐观上调预期至34%,认为其将会为明年带来至少3.8亿美元的营收。

  而Magento旗下平台将结合数字商务、订单管理和跨购物体验等功能,加入Adobe的数字营销业务。华尔街分析人士称赞该交易可能使Adobe成为在数字营销和客户关系管理(CRM)领域的强大竞争者。

  当绩优股遇上了熊市:仍需注意风险

  美股SaaS公司,在云业务转型期由于净利润的不稳定,一般采用PS估值法进行估值。据彭博数据,Adobe的市销率为9.14x,略高于行业中间值,但和其历史高点14.8x相比仍处于低位。

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  资料来源:彭博

  虽然多数彭博分析师认为该股仍有上涨空间,目标价为290美元;但摩根大通分析师则持中立看法,认为若要达到公司2019财年预期需要减少借款及达到最大的利润率,但发生可能性较低。

  总体而言,如果美股仍继续下行,再抗寒的股票也只能瑟瑟发抖了。

  来源:富途牛牛分析师

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责编:chenjian

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